泡泡玛特Q3整体收益同比下降45%-50%，美洲最深降75%，海外市场全面承压

泡泡玛特公布的最新业绩预告显示，公司2026年第三季度整体收益同比降幅超出此前市场预期，海外各区域全线大幅下滑。

27日，泡泡玛特发布公告，公司2026年第三季度整体收益（未经审核）较2025年第三季度同比下降45%-50%；其中中国收益同比下降25%-30%，亚太收益同比下降65%-70%，美洲收益同比下降70%-75%，欧洲及其他地区收益同比下降50%-55%。

中国线下渠道收益同比下降5%-10%，线上渠道收益同比下降45%-50%。

降幅超预期，市场此前已有警示

此次实际公布的业绩数据，较机构此前预测更为悲观。摩根大通在10月21日发布的研究报告中，预计泡泡玛特2026年第三季度收入同比下降约37%，而最终公告显示降幅达到45%至50%，超出该行预测近10个百分点。

摩根大通同时预计，泡泡玛特全年调整后净利润约为93.41亿元人民币，同比下降27%。若以三季度实际降幅推算，全年利润压力或进一步加剧。

线上渠道数据亦早已释放预警信号。据高盛发布的渠道跟踪报告，今年三季度泡泡玛特天猫、抖音合计销售额同比下降30%，其中9月单月下降44%。结合最终公告中中国线上渠道收益同比下降45%至50%的数据，市场的担忧已被印证。

泡泡玛特今年上半年的表现同样低于预期——实现营收171.73亿元，同比增长23.76%；归母净利润50.38亿元，同比增长10.14%，分别低于此前市场预估的199.8亿元营收及66.4亿元净利润。

海外增长逻辑受到根本性挑战

海外市场是本次业绩预告中受冲击最为严重的板块，美洲、亚太、欧洲及其他地区同比降幅均超过50%。在Labubu热潮退去后，海外业务既面临高基数压力，同时也未能证明消费者对其他IP及常规产品具有持续需求。

与此同时，泡泡玛特正加速推进旗舰大店扩张战略，在纽约时代广场、第五大道、SoHo等核心商圈布局双层旗舰店，巴黎亦计划开设大型旗舰店。但在收入端急剧收缩的背景下，更高的固定租约成本、前期装修投入，将对利润率形成双重挤压。摩根大通指出，泡泡玛特海外运营利润率已同比下降14个百分点至30%。

段永平逆势坚守，亏损持续扩大

在公司业绩持续低于预期的背景下，段永平的大规模持仓受到市场密切关注。按市场普遍测算，其整体持仓成本中枢约为150港元/股，截至27日收盘，泡泡玛特报132港元/股。

值得关注的是，段永平对泡泡玛特的态度此前曾发生大幅转变。2025年8月，其明确表示"看不懂这门生意、不会碰"，并担忧潮玩需求不可持续；直至2025年财报披露公司营收同比暴增184.7%、经调整净利润同比上涨284.5%后，才于2026年3月转变立场，随即通过卖出看跌期权、置换中国神华持仓等方式大举建仓，并在此后多次增持，最终成为仅次于创始人王宁的第二大股东。

面对最新公布的业绩预告，段永平近期仍在雪球上表示"还会再买一些"，持股上限不超过公司10%，并称"对错过几年就知道了"。然而，三季度收益同比下降45%至50%的实际数据，将对其持仓逻辑构成直接考验。

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